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在美国上市能融资私有化退市也可以“圈钱”

来源:http://www.usnook.com/finance/financing/RTO/2013/0424/28214.html作者:北美购房网时间:2015/12/20

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大家都知道,上市对很多企业来说是梦寐以求的目标,成为一家上市公司也是很多企业家成功的标志之一。可是近期在美国很多中国企业上市后频频要退市,还是主动要退市。乍一看“退市”这个词挺伤感的,可是细品一下却不是那样,就像婚姻,结婚是喜事,可是离婚对有些人也是喜事(有些人把婚姻当作快速敛财致富的手段,离婚时就可以变现)。  
    私有化退市对于中国证券市场是一个相当陌生的命题,这源于上市公司地位作为一种资源的稀缺性——壳资源。但在成熟的资本市场,私有化退市现象却很普遍:美国1981~1988年间,每年上市公司进行私有化的案件占所有对上市公司收购活动的10~30%,且呈现逐年上升的趋势,1988年这一比例达到了26.9%;2003年1~6月间,香港联交所有11笔将上市公司转为私有的收购交易被列入议程,而同期仅有17家新公司在香港上市,发生于前些年的“哈啤争夺战”最终也是以哈啤私有化谢幕。
    上市公司“私有化”:指上市公司大股东或重要股东回购该公司所有流通股,从而取消上市资格。往往由上市公司控股股东发起,以现金收购全部流通股,让上市公司变成非上市公司。提出私有化的企业常有两个特征:现金充足和市值完全低估增值;集团旗下有多家上市资源,希望整合。 
    那么私有化退市也可以使财富增值吗?答案是肯定的。
    西方学者对美国证券市场上发生的私有化案例做的实证研究表明:在所研究的私有化案例中,于接管宣布日,股东财富平均增加了22%;40天的累积财富增加超过了30%;而如果用超过市场收益的平均溢价来衡量公众收益的话,在全部用现金支付的提议中,股东收益超过了56%。这方面的实证研究结果基本上是一致的。
    西方的学者们在上市公司私有化交易为股东带来收益结论的基础上,对这些收益的来源进行了深入的探讨,这些收益来源为以下几个方面:
    1.信息不对称致使定价偏低
    私有化收购者由于掌握更多的信息而比公众持股者更了解公司的价值,公众持股者由于强调短期的收益而往往对具有长期投资价值的公司缺乏投资兴趣,导致这些企业价值被低估。而一旦知道要私有化了,出于对溢价收购的预期,股价会上涨。
    2.纳税优惠
    上市公司私有化的一种重要方式就是杠杆收购(包括MBO、ESOP),杠杆收购带来利息支出的大幅增加,而负债利息可以扣减公司当期的应纳税额,从而为公司带来巨大的节税利益。此外,交易导致的资产账面价值(计税成本)增加,从而导致了计提折旧的资产原值提高,公司每期提取的折旧也相应地增加了,同样减少了纳税支出。
    3.管理层代理成本降低效应与运营业绩增加期望
    由于上市公司股权分散,公司的所有权和经营权在一定程度上发生了分离,受雇的经营者的目标可能偏离作为所有者的股东的目标,从而产生了代理成本。私有化可以在一定程度上使所有权和控制权再结合,从而有效地降低了代理成本。具体来说有三方面的情形: 
    第一:一些高效益的投资项目需要管理人员付出不成比例的艰辛努力,因而只有在管理人员获得该项目收益的相应比例收益时,该项目才会被采纳。但是,外部股东可能会认为这些管理人员报酬合同“过于慷慨”,使项目管理人员的激励难以实现。在这种情况下,转为非上市接管有助于相关报酬安排的达成,并因此可以促使管理人员采纳这些投资计划。
    第二:私有化可以消除错误撤换管理人员带来的资源浪费成本。当获取有关管理人员经营情况的信息的成本较高时,在位的管理人员可能被错误地撤换。为保住自己的职位,管理人员可能采取一些不恰当的措施致使资源浪费。例如,他们可能进行一些利润并非最高、但收益比较容易受到外部人士注意的项目。在许多私有化案例中,接管提议者持有大量股权,并在董事会占有一席之地,他们密切关注接管后的企业管理,这将减少管理人员与股东之间的信息不对称现象,也降低了这方面的代理成本。
    第三:通过杠杆收购进行的上市公司私有化减少了管理者管理自由现金流量所引致的代理人成本。通过杠杆收购而增加债务,可以迫使这些现金流量被用于偿还债务,债务的增加减少了管理人员对自由现金流量的分配权,从而降低了自由现金流量引致的代理人成本。
    4.决策效率提高
    从公司决策效率的角度考察,在非上市公司的组织形式下,决策程序可以更有效率。重要的新计划不需要过于详尽的研究,也不需要向董事会报告,可以更为迅速地采取行动。这对一项需要迅速执行的新投资计划来说是至关重要的。
    看来,上市与退市都有好处,关键在于企业要根据情况选择最佳的决策,当进则进,当退则退,这也是成熟资本市场灵活性的表现之一。

 

 

 

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