上周全球市场哀鸿遍野，发达国家、新兴市场国家股市悉数下跌，而大宗商品市场再遭“血洗”，国际油价再度暴跌创7年新低，只有黄金(1072.98，-0.8，-0.07%)勉力反弹。

美国加息凛冬将至。美联储FOMC会议将于下周15~16日召开，我们在11月报告《逃不开的美元周期》中强调，美元是全球的水龙头，其加息标志着全球流动性拐点，从80年代以后美国4轮加息周期的经验看，每一次都引发了区域性金融危机，本轮或也难以幸免，因而美国加息是全球市场未来最大的风险，一定要谨慎应对。上周人民币在岸、离岸汇率均贬至811以来新低，也预示短期资金外流风险加大。

稳住经济加快改革。美国加息增加了美国资产吸引力，加剧资金外流，因而我们应当提高国内资产回报率来应对，需要多管齐下：一是稳住国内经济，11月工业投资出现底部反弹，预示着经济或短期企稳，助于增强对短期中国资产回报率的信心。二是短期需稳住利率、不宜降息，应主要通过降准来对冲资金外流。三是加快改革，提高中国经济的效率，上周无论是注册制的加快、居住证制度的实施，还是对中央企业“僵尸企业”的清理决心，都标志着改革在加快推进。

一、经济：经济底部反弹

1)工业增速反弹

11月工业增加值同比增速回升至6.2%，高于市场预期的5.7%，印证发电量增速由负转正。工业增速回升主要缘于汽车制造业增速激增，以及去年同期基数偏低。12月以来发电耗煤增速改善有限，而去年12月低基数效应消退，预测12月工业增加值同比增速或回落至6.1%。

2)基建拉升投资、地产未见起色

11月固定资产投资增速回升至10.2%。制造业小幅回升，资金加速到位令基建投资大幅回升至23.3%、是投资回升主因，地产投资跌幅扩大、仍是主要拖累。11月地产销量增速因低基数反弹至8.6%，但待售面积增速仍高达16.5%、反映去库存压力仍大，因而新开工增速依然大幅负增。

3)消费稳步回升

11月社消名义增速11.2%，再创年内新高。实际增速11.0%，限额以上增速8.8%，均较10月继续上升。主要缘于购车优惠政策、家电促销补贴、双十一网购火爆等三重利好。

4)外需低迷内需改善

11月我国外贸出口同比下降6.8%，跌幅仍大，反映外需依旧低迷，对美(-5.3%)、日(-10.5%)、欧(-9.0%)跌幅扩大，对韩、印增速下降，对港、东盟跌幅收窄。11月进口同比由-18.8%回升至-8.7%，跌幅收窄，印证内需有所改善。